公司研究方法之如何撰蟾
投Y理念
投Y的PI在于u估cx瘢rgЫo投Y者的不^是折F率的回螅而深入可靠的估值分析，可以臀u估出未眍A期F金流的r值，我要做的，就是ふ夷壳r格hh低于u估值的秀企I，持有他，不在于rgL短，而在于L期F金流r值的F程度。
――李晨
投Y就是做p法
? 做p法是投Y的精髓，p掉不值得持有的说脑蕉啵x股成功的概率越大。 ? 技g分析本|也是做p法，但它想p掉的是持股的rg。宏^c策略在@一c上c技g分析是相同的。
? A股的悲哀在于基本面做p法的人太少，而相Τ止rg做p法的人太多。 投Y就是蟾
? “投Y就是蟾妗保－巴菲特
? “投YI的W生只需要砷T教授得的n程―如何u估一家公司（蟾妫，如何考]市r格（估值）。”
? “我x我所注意公司的年度蟾妫同r也x它的κ值哪甓蟾姗ぉぉみ@是我x的Y料的主要碓础！
C券分析五要素
? 1、可持m的荩基本面分析，50％）；
? 2、公司I真可靠（公司治理，15％）；
? 3、大行I、小公司（成L空g，5％）；
? 4、估值要有吸引力（安全H，30％）；
? 5、投Y期限茸詈糜写呋（基本面xr，加20％）；
? X％：⒖嫉难芯rg分配；X>80：列入可投Y范
研究蟾娴乃要素
? 1、aI分析（ur行I、分析企I荩
? 2、生意分析（如何X、x出核心右蛩兀
? 3、辗治觯建漳Ｐ汀⒐乐担
? 4、人性分析（企I的人性面、公司治理）
好蟾娴娜
? 1、深入全面的基本面分析（信息源c研究方法）
? 2、反映真企II的估值模型（^去c未恚
? 3、θ说陌盐眨ㄆI的人性面、公司治理）
? 4、其它有什N？a充
aI分析－波特五力
A以aI雀者度橹行模重c分析新的入侵者、I方的侃r能力、替代品、供方的侃r能力
荩寒aIY分析
? 波特J椋企I@得超出Y本平均回笤因：
? 1、所行I有吸引力，即aIY中波特五力Q定了行I吸引力；
? 2、有利的aI定位，核心是荩即成本I先c差化，菰从r值各h的莘e累。
? 局限在于：未涉及行I绕I的差化分析。
aI分析方法
? 研究框架：波特的堇碚
? PI是收集行I信息
? 《C券分析最佳`指南》列e的信息源有}，一是它是外Y大行研究T的信息源（收M信息源、公司CEO、Ay服C等），不是我大多等说模欢是它是美的、在扔行┬畔⒉H成本是}（家{查、或＜遥，而且y以@得；
? 根自己研究，列出六大信息源，基本都是免M的，建h按照1－6的序去收集。
用的研究信息源
? 1、公司招股（aI分析部分）、公司年螅ü芾佑）；
? 2、u方研究蟾妫W上有站c可免M提供）；
? 3、行I期刊（大型D^的期刊[室、V泛xC述）；
? 4、行IW站（了解行I基本情r，有重c地ふ）；
? 5、上市公司投Y者PS（他喜gc懂行的人交流）；
? 6、百度一下，看看新、博客、微博或W上犄角旮旯的信息。
用的研究信息源
? 1、公司招股（aI分析部分）、公司年螅ü芾佑）
? 招股是最全面的研究Y料，基本上可以公司c所行I有一JR，注意行IPI~，不懂的可以搜索；
? 年螅巴菲特也就是看年笞鐾顿Y的，只是美披露要求比雀全面c栏瘢但是，@也足以f明J真x年蟮淖钜性。以前，在博r基金，有一投Y能力非常出的同事，就是“看年笙笞x小f的人”，除了外，要J真x管理佑，其中的信息量都很大，需要J真揣摩。
? 2、u方研究蟾妫W上有站c可免M提供）
? 在公司有基本JR以後，再去看u方研究蟾妫因椋u方研究蟾嫱往不提供公司基本热莸难芯糠治觯大多只是v最新的情rM展、更新的盈利Ayc烈的推]，如果你先看u方蟾妫通常不知所、o法理解他的c热荩所以，基本面的研究一定要恼泄c年箝_始。
? 3、行I期刊（大型D^的期刊[室、V泛xC述）
? 看行I期刊，外的、鹊亩家看，通^看招股、年螅需要M一步研究一些}，比如@行I的全貌是怎N拥模慨aID景？舆@行Il展、影行I盈利的PI性指耸鞘颤N？@行I除了上市公司，有什N企I呢？他模c利如何？。。。@些信息最好的@得途绞V泛地涉C中外行I的期刊，特e是行IC述文章。
? 4、行IW站（了解行I基本情r，有重c地ふ）
? 行IW站也是非常好的信息源，}是收M的且^F，有r值的信息一般搜索不到，但是，你通^x戎饕的u方分析定期出版的行I周蟆⑿I月螅行I基本又全又及r，所以，你所要做的功n就是跟u方行I蟾嬷心阏J橹匾的指耍K通^g[行I性W站，π畔①|量M行C即可。 商I模式分析
? 商I模式就是企I是如何X的？
? 纳I模式入手，梳理出企I上下[、Ρ韧行、Y合aIY分析，J真思考提出悠Il展的核心要素。
? 找出右素是分析公司的_始，K^後m定性定量研究，YxK_定出企I的核心右素。
? 核心右素反映了你公司的理解，是做模型的假O。
I方蟾vsu方蟾
? 蟾娴拈xο蟛煌。
? u方蟾妫oe人看的，M自己最大的努力向V泛的受N售其研究^c的，但常由于外部客舻睦益V求或s束，使很多u方蟾嫖幢乜陀^c真。 ? I方蟾妫o自己或公司炔客事看的，橥顿Y提供可靠的研究支持，不P注e人的利益，蟾娴蚀_程度取Q于研究方法c深入程度，相客^c真。 ? 蟾娴倪^程就是做研究，分析就是整天思考著蟾娴娜恕
研究I域要有取舍
在研究用妫I方可以鹇孕缘胤一些已被C明的、明@o_r值的^域；很多u方分析的股票推]蟾嫘Ч不佳，主要是地K太瘠。
u方分析覆w的30多一行I，就像把地球分30多^域。每u方分析的蟾妫都在向投Y人宣Q有油田，作橥顿Y人，要清醒地知道，哪Y可能有大油田。
aIY如同地|Y，是自然形成的，K且很y改。所以，波特的aIY分析模型很重要。他能椭我，ふ业讲ㄋ场⒀Y海、大c的^域。
P于人性
? 研究最高境界是分析人性；
? 利可以造假、F金流也可以，PI是分析H控制人的人性；
? 企I菖c“人”密切相P，缺乏θ诵缘睦斫猓企I家y以做好企I，投Y者y以把握企I（e例：天c仙管理拥Ρ龋；
? 不同行I的人性重要性不同，消M傩浴⒅橇γ芗型行I的人性分析很重要，而原材料等周期性行I人性影力弱。
做研究：B度比方法重要
取乎其上，得乎其中；取乎其中，得乎其下；取乎其下，to所得矣。 －－《Z》
? 直g：追求高的目耍最K得到中等Y果；追求中等目耍最K得到一般Y果；追求一般目耍哪怕恐怕就]有什N收@了。
? 含x：做研究，一定要用M善M美的硪求自己，@蛹词褂龅讲豢y的意外、偶l性的失`，最K仍然能@得差不多的Y果。如果只是J椴畈欢嗑托辛耍t往往收益也^低，若是ψ约翰辉O目恕㈦S意橹、碰獾男B，最後必然是一隹铡
建模是一研究^程
如何θ松估值？
? 互迎h－－思考如何θ松估值？
? 用什N估值方法？PE？DCF？重置成本？如何定r？
? 如果有一扇神奇的r光T，你一旦穿越，老10q??神奇之是，T口o你一可冬F的支票，但是只能在T的那一I取，最少多少X你才意穿越呢？
? 思考??
做分析有助F人生r值
? Ｗ㈣T就I。自然界中，生物在合m的地方能蚍毖埽商I社中，Ｗ⒂谀I域，能得到o法以其他方式@得的回螅Y本市龅亩有裕使很多人有C去Ｗ⒁I域，成橐幻秀的I分析。
? 巴菲特装|富捐社，其，你也可以。
? 成橐幻分析，Ｗ⒀芯俊⒇I智慧cI判啵椭千千ff普通投Y者@得收益、避LU，就是在做慈善，就是在F你的人生r值。（分析完全可以兼做）
建模－探索你想要的
? 如果你不知道你想要什N，那你什N也看不到。
? 漳Ｐ偷建是你逐步看清楚一公司的^程，它逐步告V你要什N信息。
建模－wC券分析的魅力
“L期F金流的r值，可以在相Χ痰rgF－－正是C券分析的魅力。”（S燕）
不算F金流的r值，如何wC券分析的魅力呢？
念Ay收入_始
? 公司分深：收入有团cYa有
? 收入有偷牟襟E：
? 1、Ay收入－Ay成本cM用－完成利表Ay；
? 2、AyYa表（BS）（除刨Y金c融Y缺口外）；
? 3、用g接法制F金流量表，配平BS；
? 按照例模型的利表Y整理Ay利表
收入Ay，H有不
Ay利表，先看v史
AyBS，先模K化
? Ya＝非核心Ya＋I性流淤Ya＋固定＋o形
? c嘁妫浇I性流迂＋L期I性＋付息＋嘁
? 不考]刨Y金c融Y缺口，BS所有科目可模K化6
? 1、非核心Ya；2、固定Ya；3、o形Ya；4、I吡淤Y金及L期I性；5、付息眨6、股|嘁妗
? 按照例模型的Ya表Y整理Ay
建模回
? 首先Ay利表，收入、成本cM用Ay，需要拆；
? 再BS分成模K，在“BS中g算表”中Ay；
? 其中固定Ya、o形Yac付息盏念Ay著利表的折f、Nc召M用；
? 最後，用g接法重CFSAy表，算年底F金c融Y缺口，配平BS，若平衡即完成。
建模要c
? 1、模型中的要素，收入、成本、M用、重要Ya、的拆分能蛘反映或模M公司的收入YcIB；
? 2、γ恳重要科目，J真思考PI右蛩嘏c荩
? 3、蚀_⒎呛诵馁Ya、非常非I性p益BSc利表中分x出恚⒅攸c集中到公司核心I盏念Ay上；
? 模型的可靠性取Q于以上三c。
估值
DCF估值步E
? 在疹Ay基A上，算出Ay期每一期可以分配o所有出Y人（嗯c股嗤顿Y人）的o杠U自由F金流（UFCF）；
? 算折F率，算每期Ay的UFCF的F值K相加；
? 算K值，可以用Gordon永m增L模型或K值倍捣ǎ
? 企Ir值（EV）＝每Ay期F金流F值＋K值F值
? EV＋非核心Yar值＋F金＝付息眨少倒啵股r值
? 每股r值＝股r值／股本
算UFCF
? UFCF＝EBIT－{整的所得
＋折f＋N
－IY金的增加
＋L期I性增L－L期I性Ya增加
－固定Ya建－o形Ya建
DCF估值ν顿Y的⑹
投Y的PI在于u估cx瘢rgЫo投Y者的不^是折F率的回螅而深入可靠的DCF估值分析，可以臀u估出未眍A期F金流的r值，我要做的，就是ふ夷壳r格hh低于u估值的秀企I，持有他，不在于rgL短，而在于L期F金流r值的F程度。――李晨